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市盈率管制、二级市场佣金与一级市场配售公平性——来自承销商申购剔除的证据
| 摘要： | 维护市场公平是监管方的重要职责，也是制定监管政策的前提条件。2014年和2015年，承销商可以对“首次公开募股”（IPO）的投资者申购进行剔除，从而首次间接获得配售对象的有限自主选择权；但自2016年1月起，监管方以维护市场公平为名，对承销商的剔除行为加以限制，从而事实上取消了配售环节的自主权。本文利用中国特有的信息披露优势，获取IPO申购和配售数据以及基金公司佣金分仓数据，对IPO配售行为进行研究。研究发现，基金公司在二级市场支付给承销商佣金，会显著提升其在一级市场获得新股配售的概率；在IPO公司后续市场表现较好或承销商依赖佣金获取收入的情况下，二级市场佣金对于获得配售概率的影响更为显著。从作用机制看，在市盈率管制条件下，虽然无法通过申购报价提高获得IPO新股配售的概率，但是通过提高申购数量，基金公司仍可以利用其与承销商之间的佣金关系在IPO配售中获得优势地位。此外，佣金关系对于配售结果的影响主要来自IPO申购剔除比例较高的样本。而承销商对于IPO申购的剔除幅度也受到其与基金公司之间佣金水平的影响。本文研究结论表明，在市盈率管制的情况下，二级市场佣金对IPO配售的公平性产生负面影响。 |
| 作者： | 张晓东 |
| 期刊： | 中国工业经济 |
| 年.期:页码 | 2020.6:43-61 |
| 关键词： | IPO自主配售； 询价制； 佣金关系 |
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