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银行承销商投资角色与债券定价效率——基于严控债券代持业务自然实验的分析
| 摘要： | 债券定价效率是健全债券市场功能、提高债券融资比重的关键所在。本文利用2015—2020年银行间债券市场中期票据数据，以“302号文”作为银行承销商投资资金充足的外生冲击，分析承销商投资角色对债券市场定价效率的影响。结果发现，承销商一级市场投资参与度越小，债券一级市场发行信用利差越低，且存在显著的一二级市场价差，经过一系列稳健性检验后上述结论仍然成立。结论表明，银行承销商一级市场投资参与扭曲了债券定价效率。机制检验发现，“302号文”颁布后，与银行承销商相关联基金的一级市场购买份额显著下降，同时债券定价扭曲效应在质量差的企业或债券组中更加显著。扩展性分析表明，低信用利差作为一个“好”信号能够吸引信息劣势的投资者，同时承销商也会采用推迟簿记建档时间寻找更多的信息劣势投资者，从而保证债券发行成功。进一步还发现，银行承销商存在来自政府关系与自身利益两方面的收益，可以弥补银行承销商一二级市场价差所带来的账面损失。本文为规范承销商投资行为与建立健全债券市场投资者保护机制提供了经验证据。 |
| 作者： | 林晚发，赵仲匡，刘岩，方梅 |
| 期刊： | 中国工业经济 |
| 年.期:页码 | 2023.9:98-116 |
| 关键词： | 银行承销商； 投资角色； 债券信用利差； 一二级市场价差 |
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