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高管薪酬激励效果——基于投资—现金流敏感度的分析
| 摘要： | 高管薪酬激励的效果常受制于各种因素，本文从公司经营的微观环境角度，通过构建公司利润最大化模型推导发现，衡量高管薪酬激励的常用代理变量高管薪酬-业绩敏感度是关于投资-现金流敏感度的增函数，表明存在融资约束的公司，其高管薪酬激励效果会更好。这一结论也得到了以2007-2013年A股上市公司为样本的实证检验的证实。而进一步的分样本研究发现，在融资约束程度较小的公司和国有企业这两个子样本中，高管薪酬-业绩敏感度与投资-现金流敏感度关系并不显著，这提示后者对前者的影响可能存在门限效应。门限回归的结果显示由投资-现金流敏感度表示的融资约束程度在门限值以上时，薪酬激励效果显著，而在门限值以下则不显著。这些结论一方面说明国有企业中所普遍存在的“融资软约束”弱化了薪酬激励效果，另一方面也说明为达到最优激励效果，公司制定高管薪酬应根据融资约束程度的动态变化适时调整。本文的发现不仅为高管薪酬激励评价提供了新视角、为长期激励提供了除股权激励以外的替代方案，而且为国有企业的进一步市场化改革的迫切性提供了新证据。 |
| 作者： | 晏艳阳，乔嗣佳，苑莹 |
| 期刊： | 中国工业经济 |
| 年.期:页码 | 2015.6:0-0 |
| 关键词： | 高管薪酬；投资-现金流敏感度；薪酬-业绩敏感度；门限回归 |
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