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并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘
| 摘要： | 本文以近年来兴起的并购重组市场为背景，探讨投资者是否会对并购过度反应从而引发股价的泡沫与崩盘。由于商誉仅源于上市公司并购时支付的溢价，本文以商誉作为并购的年度代理指标，在更长的时间跨度上识别了并购引发的股价泡沫与崩盘。研究发现：商誉加剧股价崩盘风险且两者的关系主要源于商誉较高的样本，初步证明高商誉的公司股价具有一定程度的泡沫；商誉提升了公司业绩，投资者对并购过度反应从而使股价积累了泡沫；并购后业绩下滑可视为股价高估的信号，此时商誉与股价崩盘风险的关系更明显。进一步分析表明，当投资者持股期限较短、公司估值较高和市场行情较好时，商誉与股价崩盘风险的关系更为明显。此外，高商誉公司高管的减持规模显著高于低商誉或无商誉的公司，表明管理层利用并购引发的股价泡沫实现了财富转移。本文丰富了上市公司并购行为经济后果的研究，体现了转型经济国家并购市场发展初期的独特性质，对于降低股价崩盘风险、维护金融市场稳定有一定的启示作用。 |
| 作者： | 杨 威，宋 敏，冯 科 |
| 期刊： | 中国工业经济 |
| 年.期:页码 | 2018.6:156-173 |
| 关键词： | 并购； 泡沫； 股价崩盘风险； 过度反应； 商誉 |
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