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风险资本的治理效应：来自IPO暂停的证据
| 摘要： | 不同类型的机构投资者在公司治理中的作用存在明显异质性，识别出积极的机构投资者对于改善上市公司治理、提升上市公司质量至关重要。本文结合风险资本持股上市公司的普遍现象，研究风险资本持股对缓解上市公司过度投资的作用。风险资本持股的上市公司预期有更好的治理表现，但这可能是风险资本参与公司治理的结果（治理效应），也可能是其筛选了治理表现较好的企业进行投资（筛选效应）。为此，本文选取IPO暂停事件作为实验场景：对于同时持股IPO企业和已上市公司的风险资本，当IPO企业的上市进程被暂停时，风险资本需要投入更多精力帮助其渡过难关，从而导致对已上市公司的注意力分散和监督缺位（分心）。研究发现，IPO暂停期间，“分心”风险资本持股的已上市公司表现出更严重的过度投资现象。对风险资本家的问卷调查，为这一“分心”解释提供了直接证据。本文还发现，IPO暂停期间“分心”风险资本扩大了募资规模，并增加对IPO企业子公司的投资；同时，其对上市公司的监督明显减少，表现为临时董事会的频次下降，风险资本家董事委托投票的概率提高。进一步研究发现，当风险资本的治理角色越重要、“分心”程度越高时，IPO暂停的影响越显著；而有效的替代治理机制会削弱暂停政策的影响。本文为风险资本持股与公司治理表现之间的因果识别难题提供了新的场景和证据，有助于政策制定者深入理解风险资本这一类机构投资者在缓解企业过度投资、提高上市公司质量中的重要作用。 |
| 作者： | 潘 越，刘承翊，林淑萍，张鹏东 |
| 期刊： | 中国工业经济 |
| 年.期:页码 | 2022.5:121-139 |
| 关键词： | 风险资本；过度投资；治理效应；IPO暂停 |
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